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国金证券股份有限公司张杨桓近期对梦百合进行研究并发布了研究报告《2Q经营进一步改善，盈利弹性可期》，本报告对梦百合给出买入评级，当前股价为11.6元。

梦百合(603313)
业绩简评
8月21日公司发布23年中报，23H1公司实现营收36.0亿元，同比-11.8%；归母净利润1.0亿元，同比+16.7%。其中2Q实现营收19.0亿元，同比-2.0%；归母净利润0.8亿元，同比+53.0%。整体来看，公司业绩正逐季改善，2Q利润略超市场预期。
经营分析
2Q自主品牌加速增长，海外需求已现修复：公司23H1国内/海外收入分别同比+19.6%/-15.8%至5.7/29.3亿元，其中2Q国内/海外收入分别同比+36.1%/-7.3%至3.3/15.2亿元。内销方面，自主品牌增长优异，23年2Q营收同比+74.8%至2.7亿元，其中经销/直营/电商渠道收入分别+64.3%/+84.0%/75.4%至1.0/0.3/0.7亿元。23年2Q末梦百合直营/经销门店较22年底分别+16/154家至161/1320家，单店收入均已有明显提升。外销方面，美国地区受去库影响，2Q营收同比-12.4%至10.6亿元，但环比来看已现改善趋势（+5.4%），而欧洲地区23年2Q收入同比+7.7%至3.9亿元。
2Q毛利率延续改善趋势，核心亏损点逐步减亏：公司23H1毛利率同比+7.1pct至36.1%，其中2Q毛利率同比+7.4pct至36.1%，预计主要由于原材料成本、海运费下降以及自主品牌占比提升。费用率方面，23H1由于自主品牌加大推广力度，公司销售费用率同比+5.4pct至20.9%，而管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.1/+1.1pct至7.5%/1.3%/2.4%，其中汇兑收益23H1达8244.8万元。整体来看，公司盈利能力改善趋势已现，此前的两大亏损点均在减亏，一方面美国两大工厂23H1整体仅亏损54.7万元，另一方面内销主体公司上海梦百合23H1亏损1674.4万元（去年同期亏损3273.8万元）。
外销盈利变量均在转好，内销扩张顺利，整体盈利弹性可期：外销方面，除海运费、原材料成本压力已逐步缓解外，随着美国床垫去库接近尾声叠加下游需求逐步改善，整体美国工厂产能利用率有望逐季爬升，外销盈利能力拐点已现。内销方面，公司线上线下持续扩张，线下同店收入已开始提升，随着渠道管理体系、品牌建设逐步完善，国内业务发展越发良性，扭亏为盈可期。整体来看，随着多项变量逐步转好，公司盈利水平有望逐季恢复。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司23-25年EPS分别为0.56/1.01/1.54元，当前股价对应PE为21/11/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为25.81%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.37亿，根据现价换算的预测PE为16.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为12.75。

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